今年10月以来，美元一飞冲天， 金价跌破740美元前期底部后，市场普遍认为 黄金将步金属后尘，出现较大的下跌 行情。在看跌预期背景下，国内黄金 期货与 现货黄金价差快速拉大，与现货黄金9999价格相比，价差最大达到8元。随后国际金价企稳并反弹至750美元一线，黄金期现价差在10月29日收缩至2.5元，不考虑成本因素，持仓资金的收益率接近17%。笔者将针对黄金期现套利的理论基础、套利时机的把握、实战如何操作和将面临的风险进行探讨。

　　之所以期货与现货之间有套利机会，完全是市场预期在作祟，而套利时机的选择需要很强的技巧性。在预期得到市场的普遍认同，期货价格会加速上涨或下跌，从而使期现价差放大，这时候套利面临风险较大。而当预期减弱或变化时，期现价差又反向收缩，风险将会有效控制。像10月23日国际金价刚刚破位时，下跌预期最为强烈，这时候期现价差达到4元。根据价差的历史波动分析，当价差超过4元时，就存在套利机会。但是如果在市场下跌预期强烈的时候买期卖现套利，套利者短期将面临较大风险。果不然，期现价格在随后扩大至8元。如果是在黄金下跌预期减弱的背景下套利，套利风险就大为下降。10月27日国际金价在技术上已连续走出两根长下影线且底部逐步抬高，这表明金价跌势短期将放缓甚至走出反弹 行情，期现价差很可能收缩，选择在27日套利建仓第二日价差就会收缩，有近17%的套利收益，可操作性较高。

　　目前国内市场有黄金期货和黄金T+D现货延期两大交易品种，两者区别在于T+D的价格随行就市，紧跟现货金价，且合约没有到期日，每日都可以现货交割。因此这两个品种之间的套利就可以看作是黄金的期现套利。由于两个品种都是采用保证金制度价差的套利收益被成倍放大，使黄金期现套利具备一定杠杆化。期现套利的实际操也十分便利，期货账户可以在期货公司开户，T+D账户可以在银行网点开户。通过电脑就可以跟踪两个品种价格波动，并实施套利策略。

　　期现套利较期货投机相比，属于低风险低收益的投资策略，但是还是会面临一定风险和额外的成本。套利成本除了交易成本之外，还必须考虑黄金T+D的延期费用，延期费用比例不超过黄金合约价值的万分之二，按照当日交收双方力量对比，由量少的一方向量多的一方收取。在非交易日，延期费也要参照邻近交易日的标准收取。虽然延期费较高，但是从近一年的套利情况看，期现价差变化时间较短，像近期期现价差从8元收缩至2.5元也不过6个自然日，如果套利方每日支付延期费，那么相对于持仓总额（两个账户）的延期成本为0.6%，扣除延期费用和套利交易成本，最终持仓资金的收益率约为15%，收益还是相当客观的。如果将套利持有到交割，扣除掉黄金冶炼交割成本、交易成本和延期费用，收益率依然保持在15%上下，可以说是绝佳的无风险套利良机。目前黄金期货12月合约还有一个月的时间就会进入交割月，这就大大减少了延期费用，使套利收益得到保证，风险得到有效控制，这对于需求低风险高收益的机构资金来讲是很好的选择。

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