跨市套利获全胜

　　2008年1月9日上午9点，伴随着一声锣响，上海 期货交易所交易大厅的电子屏幕上跳出了一串数字——230.95。这是 黄金期货主力合约Au0806当天的开盘价格，距离 黄金期货上市首日的涨停板230.99元/克仅仅差了4分钱。而同时挂牌的另外六张黄金 期货合约的开盘价则集体报在了涨停位置。按当时的汇率进行计算，我国 黄金期货开盘价是当天全球期金市场的盘中最高价格。

　　回忆起黄金 期货上市当天的情景， 紫金矿业集团市场部常务副总经理杨庶至今还历历在目。“ 黄金是一种特殊的金属，正常情况下，凡是在开放交易的黄金市场，几乎都不存在价差。”杨庶告诉记者，如果折合成人民币进行计算，同一时间全球各大交易所的黄 金价格差距每克不会超过正负5毛钱。但是，在“炒新”热情的推动下，1月9日当天国内 黄金期货的开盘价高于其他市场的价格不少，这在深谙市场规律的现货商看来，带来了颇为难得的套利机会。

　 上海期货交易所公布的持仓数据显示，黄金期货上市当天，拥有 上期所黄金期货自营席位的产金企业就开始抛空。 紫金矿业\ 山东黄金、招金集团从首日起就开始在0806合约上建立空仓。1月9日，紫金、招金还只是尝试性地卖出了130手和24手， 山东黄金(则一上来就空了680手；此后的三个交易日，紫金、招金不断增仓，紫金持有的空单数量大幅增加至1513手，招金也增至345手；而首日大举建仓的山东黄金变化不大，空单数量始终稳定在640手。以上期所黄金期货0806合约1月14日的结算价219.28元/克计算，短短四天后，三大金商自营席位持有的空头合约价值就达到了5.48亿元。

　　“很多人都说我们是黄金期货的最大空头，其实不是这样，我们没有一手的净空头，所有的合约都是对锁的，连合约的到期日都是对锁的！”杨庶所说的“对锁”，是指在抛空国内0806合约的同时，在国外其他市场买入同等数量的期货合约。由于黄金具有极强的 金融属性，按照经济学的规律，不同市场的同月份期货合约在合约到期时价格必然趋于一致，这一点成为了紫金矿业进行跨市场套利的理论基础。

　　按照杨庶的计算，1月9日上市当天，6月份到期的黄金期货合约理论价格最多高于现货金价5元/克，但事实上，当天的价差超过了20元。“如此大的价差蕴含着巨大的无风险套利机会，至少我是这么认为的。”由杨庶制定的套利计划很快在得到紫金矿业高层的首肯后付诸实施，最终，0806与现货金价之间存在的巨大价差消失，紫金矿业也在这场套利战役中大获全胜。

　积极开展保值业务

　　据了解，紫金矿业集团此前在期货市场上并没有多少运作经验，真正开始做保值业务，也只是从近几年开始。“可以说我们正在尝试、正在摸索。”主管集团保值业务的财务总监周铮元对记者坦言，期货是一把“双刃剑”，但企业为了保证自己的利润，就必须参与到期货保值业务中来，期货市场也将成为黄金生产企业的重要销售渠道。
　周铮元做了个假设，“比如说今年集团公司预计黄金的销售价格大约是200元/克，那么200元就是公司的计划销售价格。售价超过200元的部分是超计划利润，企业当然就可以做。虽然存在一种可能，就是公司在期货市场以205元/克的价格卖出，但现货市场在今后某个期间的实际价格可能涨到了210元/克。看上去企业少赚了5块钱，但由于企业预期的利润目标可以实现，在这个时候，企业肯定会做的。”

　　记者在采访中发现，生产成本的快速增长，是促使黄金生产企业主动开展保值业务的重要推动因素。周铮元表示，两大原因的存在，导致黄金生产企业的成本只会越来越高。一是金矿开采的洞越挖越深、越打越远，这使得同样生产一克黄金的成本增加；第二是其他成本不断增加，就拿人工成本来说，职