摘要：2008年1月9日 黄金期货上市。从黄金 期货上市2日以来的表现来看，其存在巨大的套利机会。本文对上海黄金交易所与上海期货交易所之间的期现套利机会进行了研究，研究表明，两者现实的市场表现存在巨大的无风险套利机会。

　　上海期货交易所黄金期货上市吸引了众多投资者目光，上市首日成交便超过12 万手，交投十分活跃。不过，挂牌的7 份合约一开盘即涨停，随后的交易日均震荡回落，让不少投资者蒙受巨大损失。

　　黄金固有的物理与金融属性决定了在开放的市场中，黄金流动迅速，变现方便，具有良好的期现套利机会。本文拟通过在上海黄金交易所（下称上金所）与上海期货交易所（上期所）之间进行套利模型的分析，得出黄金较为合理的价格区间，为投资者提供参考。

　　从两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，从上金所购买的黄金可方便的入库上其所参与交割。因此，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了先决条件。

　　一、运作流程上期所公布的黄金期货合约表上显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3000 克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在上金所购进3 千克AU9995 黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空6 月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。

　　二、相关成本及利润测算通过金交所购买，入库至期交所直至交割，成本如下：手续费 0.120 元/克 360 元金交所 运保费 0.07 元/克 210 元出库费 0.002 元/克 6 元交易手续费 单边60/笔 360 元仓储 1.8/千克/天 972 元交割手续费 0.06 元/克 180 元期交所出入库 4 元/千克 12 元合计： 2100 元1 月10 日，按金交所AU9995 黄金报价205 元/克计算，购入3 千克黄金，所需资金为615000 元。中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.47%。6 个月资金成本为：615000×（7.47%÷2）＝22970.25 元。

　　资金成本与流动环节成本合计共25070.25 元，而按上期所6 月合约1 月10 日收盘报价215.12 元计算，收益为：（215.12-205）×3000＝30360，净利润为30360-25070.25＝5289.75 元。且此数据为扣除资金成本后的无风险利润。

　　同理，我们也可根据此模型，得出6 月合约一个较为合理的估值价格，即当期现套利利润为零时，理论上期货市场价格应为合理价格。该公式为：（资金总额+总成本）/交易单位。代入数据可以得出：（615000+25070.25）/3000＝213.36 元。此数据也与1 月10 日上海期货交易所6 月期货合约收盘价十分接近。

　　目前国内黄金期货刚刚起步，大量非专业投资者的涌入使得黄金期货市场出现巨大的无风险套利空间。如果投资者能把握这种机会，就有可能获得巨大的无风险收益。同时，清楚黄金期货的合理定价，也能避免非理性投资。